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行业-资源与能源

38分钟阅读

资源与能源

行业前景

看多理由

油气长期需求由现代化进程驱动，非车用是主推手。 市场惯常以”电动车替代 → 石油需求见顶”作为卖出理由，但此叙事混淆了石油的需求结构。管我財（雪球）指出，基建、化工、塑料、化肥、城市化与工业化才是全球石油需求的最大推手，车用只占其中一块。在全球仍有大量国家未完成现代化进程的背景下，即便电动车渗透率达到 100%，油气总用量未来 30 年仍是增长的。1

铜铝绿色需求已从补充项升格为主导项。 2025 年平衡表数据显示，铜的绿色需求（光伏+风电+新能源车）占比 19.4%，已超过建筑需求（15.5%）；铝的绿色需求占比 20.8%，基本持平建筑端（20.9%）。2 这意味着”地产空头 → 铜铝熊”的旧叙事需要降权——绿色结构性增量已可对冲地产拖累。

光伏消纳缺口带动电网投资接力铜铝需求。 BNEF 预测 2025 年中国光伏装机增速降至 7.1%，但此前高速装机已埋下消纳缺口。电网工程投资 2023-2026 年维持年均 10% 增速填补缺口，铜铝需求从”光伏组件端”向”电网线缆端”转移，总量不减。3

货币超额流动性 + 乘数回弹是资源股牛市的结构性触发机制。 forcode（微信）推导了”放水 → 1-3 年时滞 → 大宗超级牛”的货币乘数框架：停摆期乘数被压扁，流动性注入看似”无害”；等需求恢复、乘数回弹，前期超额流动性才集中冲出银行间系统，引爆大宗商品与出口国汇率。4

黄金是”美元失无风险地位”的多头，而非普通避险资产。 [6786155615]（雪球）提出，2022 年 TIPS 反转 + 黄金分叉是美元与黄金”彻底分家”的信号，对应量级”≥布雷顿森林体系解体”的长周期。卖出条件不是涨幅，而是联储独立性丧失、超预期降息/QE、赤字法案等上行风险是否被消化。5

看空理由

大选政策对油气产量的实际影响存在显著时间错配。 中金大宗商品（微信）提示，竞选口号中的”能源最大生产国”不等于近期供应预测。2024-25 年美国原油产量主要由页岩油资本开支与油价决定（大选影响小）；阿拉斯加（Willow）和墨西哥湾的政策效果最早要到 2027-30 年才能兑现。6

共和党执政未必等于增产：历史复盘证伪党派=供应方程式。 1945 年以来，民主党 7 次执政中 6 次录得原油增长（CAGR 约 +3%），共和党 7 次执政中仅 2 次增长（CAGR 约 -0.3%）。政纲口号不是供应预测依据；真正的供应变量是页岩油资本开支、技术效率与油价。7

地产竣工拖累铜铝已可量化，政策刺激作用在销售端而非竣工端。 中金大宗商品以”销售面积领先竣工 2-3 年时滞”推算 2025 年全年竣工面积降幅约 12.8%，对应铜地产需求 -10.5%、铝地产需求 -9.5%。多数地产政策（降首付、收储）作用在销售端，缓不济急于当年竣工。8

行業的竞争格局

油气：储量寿命 10 年是行业内嵌均衡，龙头凭勘探能力维持替代率。 [5739488179]（雪球）指出，储量寿命长期稳定在 10 年并非地质巧合，而是”超过 10 年导致资金周转率太低、低于 10 年令投资者担心续命”的双向均衡机制。DCF 折现可放心算 10 年；储量寿命异常是信号而非常态。9

电解铝：4500 万吨年产能红线是中国特有的供给约束。 [1630191122]（雪球）记录了 2025 年电解铝行业首次正式触及 4500 万吨政策上限，产能天花板由预期变为实际约束。这把边际定价权交给了成本最低的龙头，而非边际新增者。10

铜：已知储量是价格函数，高油价时代上游资本开支是领先指标。 [1785441490]（雪球）梳理历史，石油和铜的”已知储量”随价格上行而扩张（1945 年铜储量约 1 亿吨，25 年后大量开采后反升至约 3 亿吨）。与此同时，价格低迷期勘探团队被裁（壳牌 2024 年已解散 20% 勘探团队），供给会在中期自然收缩。11

上游资本开支指引是产量的 6-12 个月先行指标。 中金大宗商品统计显示，2024 年美国 25 家页岩油公司资本开支指引合计低于 2023 年实际水平，Permian 13 家主要生产商产量指引增幅约 26 万桶/天，明显低于 2023 年。年初拉公司侧 capex guidance 合计与上年实际对比，是判断增产放缓的实操工具。12

页岩油增产放缓是三因素叠加，不是单靠油价预测。 中金大宗商品将 2024H1 美国原油”基本无增长”拆解为：①活跃钻机数下降、②库存井（DUC）降至历史低位、③旧井衰竭压力加重。三项独立变量缺一不可；分析师只看油价会高估增产能力。13

政策趋势

石油特别收益金（暴利税）是中国上游油气公司的关键税收变量。 油价超过 65 美元/桶后，阶梯性征收暴利税（每额外 5 美元/桶加征 5%，起征档 20%）。征收基数为国内产油，不含天然气和国外产油。建模时应用实现油价（非布伦特）乘以国内产油 BOE 占比，否则高估应税额。详见 石油特别收益金。14

产能红线使电解铝供给约束具有政策可持续性。 电解铝行业的 4500 万吨产能上限是政策性约束而非市场自然结果，使供给曲线在该水位出现明显弯折。该约束可持续性依赖政策不被绕过（如违规新增产能）。10

炼油转石化是中国化工 EPC 政策方向。 传统汽柴油炼油业务面临产能过剩，乙烯、芳烃及石油化工新材料等高附加值方向是政策与市场双向鼓励的转型路径。[1630191122]（雪球）对中石化炼化工程的分析显示，H1 整体收入 -4.3% 但石油化工板块小幅增长，印证分化已在财报中体现。15

行業一般問題

油气估值方法论

油价中枢锚：20 年历史均值约 70 USD/桶。 [1630191122]（雪球）以”过去 20 年油价均值仅 70 美元”作为穿越宏观周期的长期中枢。上限边界约 150-200 USD（超此则威胁全球经济），下轨约 65-70 USD（产油国财政平衡价 + 页岩油边际成本收敛点）。16

油价铁底双锚法：财政平衡价 + 页岩油边际成本随通胀上移。 两条供给侧约束同时锚定下轨：OPEC+ 产油国财政平衡价（约 65-70 USD）与美国页岩油尾部 25% 产能边际成本（约 70-80 USD）。过去几年宏观利空反复出现但未能打穿 70 USD；铁底随累计通胀逐年上移（2024 年已推升至 80 USD），不是固定值，每年需重校。17

页岩油供给响应函数（阶梯法）：

  • WTI ≥ 85 USD：可维持当前产量增速。
  • WTI ≈ 80 USD：仅能维持产量不变。
  • WTI ≈ 75 USD：二叠纪产量下降约 54 万桶/天。
  • WTI < 70 USD（长期）：降幅更大，可能触发能源危机。18

反向上限：油价长期超过 100 USD，页岩油必然大量增产平抑，1973 式石油危机叙事在现代供给结构下不成立。19

BOE 售价加权拆解法（适用于中海油等油气混采公司）：

BOE 价格 = 布伦特原油价格 × 原油折价 × 原油产量占比 + 天然气价格 × 天然气产量占比

四个参数可用前一年稳定值（折价、产量结构、气价），仅留布伦特为动态变量。实测误差 ±3%。20

PSA 合同两段建模（分成合同适用）： 成本回收前，联合体仅缴 2% royalty + 12.5% 政府分成；成本回收后，政府分成跳升至约 45%。切换时点由油价路径决定（高油价提前触发），忽略此切换是分成合同类资产估值的系统性陷阱。21

储量分类纪律：可采资源量 ≠ 1P 证实储量。 年报/研报常引用的”毛可采资源量”（如圭亚那 Stabroek 110 亿桶）是地质总量；财报口径的 SEC 证实储量远小于此，且需要后续资本与人力投入转化，存在一定风险。两者混用是上游估值的常见错误。22

中海油估值锚（零增长 10 PE 法）： 取代表性季度归母净利 × 4 年化，折港币，× 10 倍 PE / 总股本，得合理股价。零增长假设依据：储量替代率过去 8 年持续超过 130%，储量寿命 10 年（行业均值）。锚的用途是在油价波动中保持心理稳定，而非短期择时。23

中海油利润简化公式：

净利 ≈ [BOE 价格 × BOE 产量 - BOE 成本 × BOE 产量 - BOE 价格 × BOE 产量 × 4%（勘探比） - 暴利税公式 × BOE 产量 × 国内占比 + 营业外收入] × (1 - 28%)

两项必须单独建模：①勘探费用（~4% of 油气收入）、②石油特别收益金。其余可合并进 BOE 成本或忽略。误差约 10%。24

DCF 双轴敏感性矩阵： 用（油价 × 折现率）双轴表去检验任何单点”宏大叙事”报价——圈出激进假设组合（高油价+低折现率）与保守组合（低油价+合理折现率）之间的 NPV 区间，单点报价自动被矩阵定位，叙事溢价得以量化。折现率下限取 WACC（约 10%），上游风险溢价应叠加至 12-15%。25

并购对价反推单资产须剥离三类项目： 目标公司的其他赚钱权益、亏损业务并购协同、普通投资者不可见信息。把整公司对价摊给一个”明星资产”是常见锚定陷阱（如以雪佛龙收购 Hess 的对价直接反推圭亚那区块价值）。26

电解铝估值方法论

完全成本子公司回测法（A+H 披露错位结构）： 港股母公司中报锚定（价、利、量）→ 反推吨成本 → 用 A 股子公司三季报单季增量独立勾稽 → 两期吨成本一致则可信 → 用同一常量外推未披露季度。适用条件：商品价透明（沪铝公开报价）且存在母子公司披露频率差。27

沪铝价格阶梯外推法： 以”半年已实现均价 → 当前均价 → 来年中枢”三段阶梯外推，并以供给红线（4500 万吨产能天花板）+ PMI 复苏两条独立宏观论据提供方向偏置。2025 年 H1 约 20200 → H2 站稳 21000 → 外推 2026 中枢约 22000。28

电解铝成本铁底（两主项成本法）： 氧化铝占成本约 41.6%，电力占约 38.7%，合计约 80.3%。两项可独立测算（氧化铝公开报价，电价分区域可估）。2024 年 5 月全行业边际成本逼近 2 万/吨，高成本企业（生产成本 >1.9 万/吨）占比约 5-8% 是行业生存线。现价对边际成本的溢价若仅个位数百分比，属于成本支撑+产能溢价，不是叙事行情。29

油金比 / 铝金比定价法（黄金作实物计价基准）： 以金价为锚，历史长期比价：布油约 0.05 × 金价，伦铝约 1.5-2 倍 × 金价。以 2024 年 ~2350 USD/盎司金价为例，推算布油合理价约 117.5 USD/桶，伦铝合理价约 3525-4700 USD/吨。与成本铁底法正交：成本法看下限，比价法看合理回归位；两者同时指向低估则赔率更稳健。30

周期股 PB 锚定法（适用于好公司）： 先筛”好公司”（景气期赚大钱、萧条期基本不赔钱），再用多年平均 ROE 锚出 PB 中枢；价格大幅低于该 PB 是洼地信号。案例：神华、兖矿、中海油均经作者回测成立。PE 在周期顶/底会极端化失真，PB 受短期利润扰动较小。31

宏观/择时框架

降息到制造业 PMI 回暖平均时滞约 7 个月（9 轮统计）。 中金大宗商品统计 1970 年以来 9 次美国降息周期，首次降息落地后约 7 个月制造业 PMI 开始回暖（预防式降息子集均上穿 50 荣枯线）。把”降息利好工业金属”的口号换成可对照的时滞窗口；7 个月后 PMI 若未回暖，应质疑本轮是否符合历史模板。32

宏大叙事真伪辨析：成本支撑价被错称为宏大叙事。 判别标准：现价 vs 成本铁底的距离——仅贴着铁底运行是供给约束的体现，不是”宏大叙事”。真正的宏大叙事是显著突破成本线后的高估值，需要”全球主要经济体财政赤字率系统性抬升 → 所有货币实际购买力相对实物资产系统性下降”这一宏观前提支撑。33

镜像情绪轮动识别法（板块两极对调即情绪到位）： 当两个板块在前一极端周期各自处于一冷一热，几年后又以相反方向再次走到两极时，对称性本身是反向信号。[9507152383]（雪球）用 2020 年（油气跌负数 / 支付 25-30x EV/EBITDA）与 2026 年（油气 FOMO / 支付 4-6x）的镜像作为入场依据。该框架是 sentiment 级判断，不替代估值验证。34

牛市主配角顺序识别（上游≠牛市主角）： A 股历轮牛市，下游消费唱主角，上中游唱配角。一旦上游火热而下游萎靡，是上游被叙事单边外溢，不是普涨牛市——应作降杠杆信号而非加仓信号。此信号专用于标定”季度级风险回报比恶化窗口”，不否定上游长期价值。35

大类资产轮动按宏观阶段切板块。 [1760673340]（雪球）30 年实战样本：房地产兴旺期选银行/水泥/家电，能源价值低估期选煤炭/石油，当下阶段选公共事业/通信/能源/航运。方法骨架：一段宏观阶段只持两至五只行业龙头高息股，宏观叙事走完才换股，不看个股催化。36

行业龙头先于商品价格见底（2008 周期复盘）。 forcode（微信）复盘 2008-09：埃克森美孚 2008.10 见底 → 石油板块其他股 2008.11 见底 → WTI 2009.1 见底，龙头领先大宗约 3 个月；MOS 化肥龙头领先玉米/小麦约 9-10 个月。可移植：龙头先稳+其他个股仍在跌 ≈ 周期底部信号；商品涨但龙头未跟上则警惕行情持续性。37

持仓极端时切回第一性原理（反向信号法）： 期货净持仓创历史极值时，暂停叙事争辩，回到”高价抑需求刺供给 / 低价抑供给刺需求”的基础公理，并用供给侧硬约束（边际成本曲线）反推价格可持续性。[1630191122]（雪球）：情绪越极端，经济学第一性原理的相对权重越大。38

有色金属特殊框架

铜铝相关性结构不同：铜跟金，铝跟大宗。 [6786155615]（雪球）：铜与黄金强相关（共享金融属性溢价）；铝与大宗及光伏关系更大，与黄金弱相关（更多被工业需求与电力供给定价）。有色不是一类资产；金融属性资金回调时铜比铝更易被拖累。39

高负债铜业股在利率下行+铜价上行期构成双重弹性放大器。 [7924227668]（雪球）：高负债在”扩张型”（新建产能尚未达产）且处于利率下行+铜供给短缺的双前提时，铜价 EPS leverage 之上叠加利息节省，弹性是两因子乘积而非加和。仅适用于央企背景+整顿尾声背景；民企/治理弱国企的高负债不能套用。40

单位市值矿产产量（产量/市值）是有色弹性选股 metric。 在同质行业（铜、铝、金）内，自有矿山年产量 ÷ 当前市值越高，铜价/资源价上涨时 EPS 弹性越大。聚焦自有矿，剔除冶炼（冶炼弹性来自加工费而非商品价格）。仅在”看多商品价格”前提成立时构成 long thesis。41

黄金：实际利率四象限法（月度方向滤镜）。 当名义利率不变而 BEI 上升 → 实际利率下降 → 黄金利好；名义利率涨速快于 BEI → 实际利率上升 → 黄金压力最大。可日频跟踪，与黄金长周期框架（80 年量级）互补：长周期看结构，四象限看月度方向。42

战争受益板块：供给受损线（原油/铝）+ 成本转嫁线（集运/空运/黄原胶等）。 [1630191122]（雪球）基于 2022 年俄乌经验归纳：产能直接落在冲突区的品种（霍尔木兹→原油、阿联酋/巴林铝厂→电解铝）是主受益；处于产业链关键节点能转嫁成本的（集运/空运/黄原胶）为次受益。候选标的仍需叠加估值检查。43

双条件脆弱性检验（高价商品多头前置检验）： 商品价已在暴利水平时，远期 PE 成立需同时满足：①供给刚性（竞争对手无法有效增产）+②需求无价弹（下游不发生需求破坏）。两条件缺一，估值前提崩。已实现的低 PE 优于依赖双条件的高 forward PE。44

单板块单龙头集中法（板块判断高确信时的二阶应用）。 [1630191122]（雪球）：在已决定重仓的板块内，进一步收敛至只留一只龙头（能源=中海油 H、金属=中国宏桥）。逻辑：板块判断本身已是高确信信念，板块内再分散等同于自我对冲。适用边界：①板块判断高确信；②板块内存在明显龙头。45

成员股票

代码公司备注
Stock-00883-中海油中国海洋石油纯上游，H股
Stock-601857-中国石油中国石油天然气上中下游一体化，A股
Stock-01378-中国宏桥中国宏桥电解铝龙头，H股
Stock-00661-中国大冶有色金属中国大冶有色金属铜业，H股
Stock-02386-中石化炼化工程中石化炼化工程炼化EPC，H股
Stock-01088-中国神华中国神华煤炭+电力，H股
Stock-01171-兖矿能源兖矿能源煤炭，H股

资料来源

第一层：直接相关笔记（行业-资源与能源）

页岩油增产放缓三因素归因法-中金大宗商品-钻机库存井旧井衰竭 — [中金大宗商品]（微信） 镜像情绪轮动识别法-9507152383-两板块对调即极端 — [9507152383]（雪球） 单板块单龙头集中法-1630191122-删繁就简能源只留中海油金属只留宏桥 — [1630191122]（雪球） PA合同成本回收阶段切换-2024794291-政府分成临界点 — [2024794291]（雪球） 油价中枢锚定法-1630191122-20年均值70USD — [1630191122]（雪球） 黄金长周期框架-6786155615-tips黄金分叉等价于美元失无风险 — [6786155615]（雪球） 可采储量vs1P证实储量-2024794291-探明分类区分 — [2024794291]（雪球） BOE售价加权拆解法-Elon-油气分开后再合 — [5739488179]（雪球） 党派与原油产量历史复盘-中金大宗商品-共和党执政未必增产 — [中金大宗商品]（微信） 周期股好公司PB锚定法-ericwarn丁宁-多年平均ROE锚出中枢偏离即洼地或高峰 — [9363345092]（雪球） 页岩油WTI价位梯度推演法-1630191122-85维增速80维持75大降 — [1630191122]（雪球） 油金比铝金比定价法-1630191122-油金0.05铝金1.5至2倍校准合理价 — [1630191122]（雪球） 页岩油边际成本封顶法-1630191122-油价超100必反向增产 — [1630191122]（雪球） 油价铁底双锚法-1630191122-财政平衡价加页岩油边际成本随通胀上移 — [1630191122]（雪球） 储量寿命10年人为均衡-Elon-行业默契非巧合 — [5739488179]（雪球） 大类资产轮动-HIS1963-按宏观阶段切板块 — [1760673340]（雪球） 货币乘数延迟通胀框架-forcode奇想录-超额流动性需求恢复后引爆大宗 — [forcode奇想录]（微信） 降息到制造业PMI时滞统计-中金大宗商品-9轮历史平均7个月 — [中金大宗商品]（微信） 光伏消纳缺口换电网投资接力-中金大宗商品-装机降速电网增速10%25 — [中金大宗商品]（微信） DCF叙事去泡法-2024794291-折现率叠油价敏感性 — [2024794291]（雪球） 牛市主配角换序识别-1630191122-上游火热配下游萎靡即提前计价 — [1630191122]（雪球） 高负债铜业股利率下行周期弹性放大-世说新语-加债务利息节省与铜价共振 — [7924227668]（雪球） 战争受益板块谱-1630191122-供给受损与成本转嫁双线 — [1630191122]（雪球） 绿色需求量变到质变lens-中金大宗商品-铜绿色占比超建筑铝持平 — [中金大宗商品]（微信） 持仓极端反向看基本面法-1630191122-净空头历史新低呼唤供给侧锚 — [1630191122]（雪球） 完全成本子公司回测法-1630191122-中报与三季报勾稽 — [1630191122]（雪球） 双条件脆弱性检验-1630191122-高价商品多头需供给刚性叠加需求无价弹 — [1630191122]（雪球） 铝错杀识别法-1630191122-LME沪铝同涨宏桥独跌 — [1630191122]（雪球） 中海油利润简化分解-Elon-只剩勘探与暴利税单算 — [5739488179]（雪球） 单位市值矿产产量作有色弹性 metric-世说新语-自有矿产能除市值最高者最具弹性 — [7924227668]（雪球） 行业龙头先于商品价格见底法-forcode奇想录-2008案例埃克森MOS提前两月 — [forcode奇想录]（微信） 大选政策对油气供应的时间错配法-中金大宗商品-短期看页岩油远期看阿拉斯加 — [中金大宗商品]（微信） 中海油估值锚定法-1630191122-单季年化乘10PE — [1630191122]（雪球） 地产竣工铜铝需求事前推算-中金大宗商品-销售面积领先竣工 — [中金大宗商品]（微信） 宏大叙事真伪辨析法-1630191122-成本支撑价被错称为宏大叙事 — [1630191122]（雪球） 并购对价反推单资产-2024794291-需剥离协同与他权益 — [2024794291]（雪球） 电解铝成本支撑识别法-1630191122-电力41加氧化铝38定2万元铁底 — [1630191122]（雪球） 价格驱动已知储量论-铜板二代1912-高油价启动勘探与技术进步双扩供给 — [1785441490]（雪球） EPC工程收入青黄不接周期识别法-1630191122-大项目收尾新项目早期确认低谷 — [1630191122]（雪球） 铜铝相关性区分-6786155615-铜跟金铝跟大宗光伏弱相关金 — [6786155615]（雪球） 实际利率四象限判黄金法-5286353511-BEI与名义利率拆解定方向 — [5286353511]（雪球） 上游资本开支指引作产量先行指标-中金大宗商品-25家页岩油公司同比对照 — [中金大宗商品]（微信） 沪铝价格阶梯外推-1630191122-产能红线加PMI复苏推2026至22000 — [1630191122]（雪球） 炼油转石化高附加值转型判断-1630191122-乙烯芳烃新材料替代汽柴油产能过剩 — [1630191122]（雪球） 石油特别收益金 — reference 现代化进程定油气长期需求论-管我财-非车用是主推手 — [9650668145]（雪球）

Footnotes

  1. [9650668145]（雪球）· 现代化进程定油气长期需求论-管我财-非车用是主推手 ↩

  2. [中金大宗商品]（微信）· 绿色需求量变到质变lens-中金大宗商品-铜绿色占比超建筑铝持平 ↩

  3. [中金大宗商品]（微信）· 光伏消纳缺口换电网投资接力-中金大宗商品-装机降速电网增速10%25 ↩

  4. [forcode奇想录]（微信）· 货币乘数延迟通胀框架-forcode奇想录-超额流动性需求恢复后引爆大宗 ↩

  5. [6786155615]（雪球）· 黄金长周期框架-6786155615-tips黄金分叉等价于美元失无风险 ↩

  6. [中金大宗商品]（微信）· 大选政策对油气供应的时间错配法-中金大宗商品-短期看页岩油远期看阿拉斯加 ↩

  7. [中金大宗商品]（微信）· 党派与原油产量历史复盘-中金大宗商品-共和党执政未必增产 ↩

  8. [中金大宗商品]（微信）· 地产竣工铜铝需求事前推算-中金大宗商品-销售面积领先竣工 ↩

  9. [5739488179]（雪球）· 储量寿命10年人为均衡-Elon-行业默契非巧合 ↩

  10. [1630191122]（雪球）· 沪铝价格阶梯外推-1630191122-产能红线加PMI复苏推2026至22000 ↩ ↩2

  11. [1785441490]（雪球）· 价格驱动已知储量论-铜板二代1912-高油价启动勘探与技术进步双扩供给 ↩

  12. [中金大宗商品]（微信）· 上游资本开支指引作产量先行指标-中金大宗商品-25家页岩油公司同比对照 ↩

  13. [中金大宗商品]（微信）· 页岩油增产放缓三因素归因法-中金大宗商品-钻机库存井旧井衰竭 ↩

  14. [5739488179]（雪球）· 石油特别收益金 ↩

  15. [1630191122]（雪球）· 炼油转石化高附加值转型判断-1630191122-乙烯芳烃新材料替代汽柴油产能过剩 ↩

  16. [1630191122]（雪球）· 油价中枢锚定法-1630191122-20年均值70USD ↩

  17. [1630191122]（雪球）· 油价铁底双锚法-1630191122-财政平衡价加页岩油边际成本随通胀上移 ↩

  18. [1630191122]（雪球）· 页岩油WTI价位梯度推演法-1630191122-85维增速80维持75大降 ↩

  19. [1630191122]（雪球）· 页岩油边际成本封顶法-1630191122-油价超100必反向增产 ↩

  20. [5739488179]（雪球）· BOE售价加权拆解法-Elon-油气分开后再合 ↩

  21. [2024794291]（雪球）· PA合同成本回收阶段切换-2024794291-政府分成临界点 ↩

  22. [2024794291]（雪球）· 可采储量vs1P证实储量-2024794291-探明分类区分 ↩

  23. [1630191122]（雪球）· 中海油估值锚定法-1630191122-单季年化乘10PE ↩

  24. [5739488179]（雪球）· 中海油利润简化分解-Elon-只剩勘探与暴利税单算 ↩

  25. [2024794291]（雪球）· DCF叙事去泡法-2024794291-折现率叠油价敏感性 ↩

  26. [2024794291]（雪球）· 并购对价反推单资产-2024794291-需剥离协同与他权益 ↩

  27. [1630191122]（雪球）· 完全成本子公司回测法-1630191122-中报与三季报勾稽 ↩

  28. [1630191122]（雪球）· 沪铝价格阶梯外推-1630191122-产能红线加PMI复苏推2026至22000 ↩

  29. [1630191122]（雪球）· 电解铝成本支撑识别法-1630191122-电力41加氧化铝38定2万元铁底 ↩

  30. [1630191122]（雪球）· 油金比铝金比定价法-1630191122-油金0.05铝金1.5至2倍校准合理价 ↩

  31. [9363345092]（雪球）· 周期股好公司PB锚定法-ericwarn丁宁-多年平均ROE锚出中枢偏离即洼地或高峰 ↩

  32. [中金大宗商品]（微信）· 降息到制造业PMI时滞统计-中金大宗商品-9轮历史平均7个月 ↩

  33. [1630191122]（雪球）· 宏大叙事真伪辨析法-1630191122-成本支撑价被错称为宏大叙事 ↩

  34. [9507152383]（雪球）· 镜像情绪轮动识别法-9507152383-两板块对调即极端 ↩

  35. [1630191122]（雪球）· 牛市主配角换序识别-1630191122-上游火热配下游萎靡即提前计价 ↩

  36. [1760673340]（雪球）· 大类资产轮动-HIS1963-按宏观阶段切板块 ↩

  37. [forcode奇想录]（微信）· 行业龙头先于商品价格见底法-forcode奇想录-2008案例埃克森MOS提前两月 ↩

  38. [1630191122]（雪球）· 持仓极端反向看基本面法-1630191122-净空头历史新低呼唤供给侧锚 ↩

  39. [6786155615]（雪球）· 铜铝相关性区分-6786155615-铜跟金铝跟大宗光伏弱相关金 ↩

  40. [7924227668]（雪球）· 高负债铜业股利率下行周期弹性放大-世说新语-加债务利息节省与铜价共振 ↩

  41. [7924227668]（雪球）· 单位市值矿产产量作有色弹性 metric-世说新语-自有矿产能除市值最高者最具弹性 ↩

  42. [5286353511]（雪球）· 实际利率四象限判黄金法-5286353511-BEI与名义利率拆解定方向 ↩

  43. [1630191122]（雪球）· 战争受益板块谱-1630191122-供给受损与成本转嫁双线 ↩

  44. [1630191122]（雪球）· 双条件脆弱性检验-1630191122-高价商品多头需供给刚性叠加需求无价弹 ↩

  45. [1630191122]（雪球）· 单板块单龙头集中法-1630191122-删繁就简能源只留中海油金属只留宏桥 ↩

关系图谱

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