国内fast-follow天花板法-2404842082-缺全球性创新即仅国内市值倍数
给做 fast-follow 出身的中国大药企估市值天花板的简化算法：因为缺少全球性、显著竞争力的原研产品，市值上限只能用”国内峰值销售 × 国内合理 PS/PE”反推；不能给出全球管线溢价。
判别公式（以恒瑞为锚）：
国内 fast-follow 做得最快最全面、管线庞大布局广泛，但目前没有看到全球性具有显著竞争力的药物 → 国内卖个 500-700 亿，对应大概 3000 亿左右的市值。
折算关系：500-700 亿销售 → 3000 亿市值，对应 PS 约 4-6 倍；按行业稳态净利率反推 PE 约 30 倍——属于”成熟创新药龙头”的合理倍数区间，没有给出”全球管线溢价”。
lens 内核：
- fast-follow 的速度优势只能兑现成”国内最快上市”，无法兑现成”全球分账”——同靶点同机制的药”只有前三个有肉吃”（参见 真创新唯一标准-LTLyra-FIC或BIC或全球前三），fast-follow 跑赢国内同行不等于跑赢全球前三。
- 国内单一市场（即使含医保 + 医保外 + OTC）在创新药维度的天花板被医保控费 + 集采”腾笼换鸟”双向压制，500-700 亿销售已是头部公司的合理峰值锚。
- 一个 BD 出去的 BIC 产品（如恒瑞的 TLSP）单独不足以解锁全球管线溢价——必须出现”原创性创新积累”、即多条 FIC/BIC 管线 + 全球渠道（参见 MNC晋级门槛-2404842082-全球性销售渠道作为唯一资格）才会跨档。
应用到文中市值分层（lens 自洽性验证）：
- 3000 亿档（恒瑞）：国内 fast-follow 龙头，有零星 BIC BD 出海但缺乏多产品级别原创管线 → 仅国内市值倍数。
- 2000 亿档（翰森、石药）：在 fast-follow 基础上”向创新药转型坚决”+ 早期平台技术（脂质体 / mRNA / siRNA），未来 2000 亿希望大但未到 3000 亿。
- 500-1000 亿档（中国生物制药、齐鲁制药、百利天恒、科伦博泰）：单一 BIC 产品（EGFR/HER3 ADC、TROP2 ADC）+ 挂靠 MNC 出海（O 药 / K 药），分成模式锁住天花板。
- 3000-5000 亿档要求（康方、信达）：必须出现 FIC/BIC 产品 + 全球意义靶点（CD47、PD1/IL2 双功能）+ 50-50 海外权益合作。
操作含义：
- 看到一家中国大药企”管线丰富、布局完整”等模糊话术时，不要用全球 TAM 框架估值——先判断”是否存在全球性具显著竞争力的原研产品”，没有就只能套国内 PS 倍数。
- 把 fast-follow 阶段的研发投入视为”维持国内份额的运营成本”，不是”全球管线期权”——只有当 BIC 出海首付达到 5 亿美金量级、且涉及多条管线时，才有理由打开市值倍数的上限。
适用边界：仅适用于已具一定规模（年销百亿+）的国内大药企；早期 biotech 不适用（biotech 没有国内销售盘做估值锚）。
[2404842082]（雪球）