创新药PS估值三步法-isco123-指引打八折乘5PS再回贴现

核心方法：给一家中国创新药公司在某个未来年份的合理估值，按三步走：

1. 远期销售指引打八折——管理层给的 N 年后产品收入指引”大多不靠谱”，统一打八折当保守口径。
2. 乘 5 倍 PS——创新药行业常规的”保守”市销率锚是 5×；不是顶部口径、也不是跌破口径。
3. 加港币汇率换算 / 把”目标年估值”贴现回今天——估出来的是 N 年后年初的合理市值，要再决定对应当下值多少：要么按预期回报率折现，要么直接拿目标价对照当前市值看上行空间。

应用示例（信达生物 01801）：

• 公司远期指引：2027 年产品收入 200 亿 RMB。
• 第 1 步：打八折 → 2027 年保守产品收入 160 亿 RMB。
• 第 2 步：160 × 5 = 800 亿 RMB 市值。
• 第 3 步：×1.075 汇率换 HKD → 2028 年年初合理估值 ≈ 860 亿 HKD（不含海外销售 / License-out 上行）。
• 作者用这个目标价对照当前市值得出”长期持有收益确定性大；但 500 亿 HKD 以下建仓更有信心下重手”——把目标价反推为安全边际门槛。

方法的可迁移性：

• 八折是处理”管理层指引乐观偏差”的稳定折扣，不是 case-by-case 调；好处是少一个自由度，避免估值数字被叙事牵着跑。需要叠加”过往业绩 vs 历史指引兑现率”作侧验，若公司历史兑现率低于 80%，应继续下调而非守住八折。
• 5×PS 是”行业常规保守锚”；当某公司毛利率或商业化效率明显高于/低于行业（例如有 BIC/FIC 大单品 vs 全是 Me-too），应上下浮动而非死守 5。
• 第 3 步的”贴现回今天”是关键纪律：远期目标价不能直接当现价对比，否则会把”未来兑现的回报”误读为”当前低估”。要么折现，要么把”目标年-今”作为投资期限明示出来。
• 局限：完全不计入海外销售 / License-out 的上行（作者明示）；对靠 BD 节奏拉收入的公司会系统性低估。这是保守口径的代价，也是它适合做”建仓门槛”而非”卖出目标”的原因。

[4187639968]（雪球）