腾讯网易两种盈利模型-逸修1-腾讯卷基模EPS承压网易利润快于收入

核心：逸修1 把头部游戏公司分成”截然不同的两种盈利模型”，分水岭是公司是否被迫为 AT 级 AI 竞争（卷基模、投产品）买单。

1. 腾讯模型——收入稳但 EPS 承压：今年游戏业务仍不错，但面临去年高基数，绝对增速会回落到 10% 左右；更关键的约束是腾讯”需要卷基模和投产品”，在拿出足够成绩之前 EPS 承压。即互联网两大逆风中的”AI 投入拖累 EPS”在腾讯身上成立。

2. 网易及腾讯之后的公司——利润增速远高于收入增速：这些公司没有卷基模的负担。逸修1 称这是”和腾讯截然不同的模型”——网易靠高毛利渠道收入（PC 和官网）占比提升、iOS/谷歌佣金率下降、AI 降本增效，今年毛利与净利润增长可以远高于收入增长（利润率拆解详见 网易游戏利润率结构性抬升-逸修1-渠道抽成下降推毛利上一个台阶）。

可迁移点：比较同一赛道头部公司时，先问”谁被迫为军备竞赛买单”——被迫卷基模的公司估值要扣短期 EPS 折价；不被迫卷的公司，收入端只要再加一把强力产品、股东回报再上来一些，就是逸修1 口中”极好了”的弹性标的。 [1936609590]（雪球）