核心：逸修1 用一套”毛利率→费用率→利润率”的拆解模型判断网易游戏的盈利能力正在结构性上一个台阶，驱动力是渠道抽成下降而非短期景气。
旧模型（手游为主）[1936609590]（雪球）：
- 毛利率 65-70%（靠近 70%）
- 费用率 30% 出头
- 税前利润率 35-40%
- 税后利润率 30-35%
抬升驱动——渠道抽成结构性下降：端游复苏 + 跨端产品兴起，PC 端除 Steam 抽成外基本无抽成，毛利率比移动端高一截；同时移动端 iOS/谷歌也在降抽成，硬核联盟和 iOS 流水往官网导流。
新模型：毛利率抬到 Q1 约 75%，后续季度波动也在 70% 以上；费用率维持 30% 不变 → 税前利润率约 45%，税后利润率从 30-35% 提升到 35-40%；若 AI 再压一点费用率，扣非净利率甚至能到 40% 左右。
可迁移点：判断游戏公司盈利能力时，把毛利率拆到”渠道抽成”这一驱动因子上看——抽成下降是穿越景气周期的结构性 tailwind，与单纯的流水景气要分开评估。
[1936609590]（雪球）