质量因子最大低效-Grantham-高质量股免费午餐

核心论点：“质量”是最大的市场低效——高质量公司具有：

1. 公司债更少
2. 利润更稳
3. 不易破产

矛盾结果：风险更低，收益却更高——这是典型的”免费的午餐”，违反”高风险高收益”的教科书直觉。学术界花了数十年才意识到拥有这些高质量股票其实能稳定跑赢。

对动量因子的态度：Grantham 对任何有效的东西都保持潜意识尊重，哪怕看起来荒谬。动量就是一种极简单的低效——本不该有效，但在他职业生涯里一直有效。

方法论含义：

1. 市场永久 mispricing 的不是估值，而是质量——估值偏差被套利消除得快，质量偏差因为”测量学滞后”长期存在。
2. 不要因为”理论上不该 work”就拒绝有效的策略——动量是个反例：理论无法解释但事实长期有效，就值得严肃对待。
3. 质量 + 廉价的双因子叠加（高质量公司处于估值低位）是最强组合，这是 Grantham 团队的核心选股结构。

许超（微信）转引 Jeremy Grantham。

[许超]（微信）