格林沃尔德EPV估值法-1630191122-G取理论与实际较低值
核心：作者套用布鲁斯·格林沃尔德《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》中的成长股速算表——把”零增长 EPV”作为底，再按理论增速 G 在表中查倍数。整个估值的关键诚实在于 G 的取法：理论 G 与实际 CAGR 取较低值。
四步估值法：
- 算自由现金流 TTM：经营现金流 TTM 减去近两年平均减值亏损与平均资本支出（波司登示例：63.81 - 3.46 - 9.79 = 50.56 亿 CNY）。
- 零增长底 EPV = 10×FCF：作为”过度竞争行业”假设下的底估值，对应”特许经营权公司在零增长下的估值”——波司登 50.56 × 10 / 0.906 = 558.06 亿 HKD，即 4.78 HKD / 股；作者点出”当前市场价格恰好就是零增长假设下的合理股价”。
- 理论增速 G = ROE × (1 - 派息率)：波司登实际 ROE（按 FCF）= 50.56 / 161.5 = 31%，按 80% 派息率反推 G = 31% × (1-80%) = 6.2%；过去 5 年实际净利 CAGR 17.8%。
- G 取较低值查表：理论 6.2% vs 实际 17.8%，取较低的 6.2%——查表落在”第 D 列第 2 行”= 1.6×EPV ≈ 16×FCF。
为什么取较低值：理论 G 受可持续再投资约束（公司不可能既高分红又高增长），实际 CAGR 可能透支再投资能力或景气暴击；取较低值等于”把可持续部分定价、把不可持续部分留作上行期权”。
安全边际的虚值视角：当前股价对应 10×FCF（即 EPV 底），按”零增长无安全边际”，但作者把”潜在的成长可能性当作安全边际”——“这就有点像’虚值’的安全边际”。换言之：如果你愿意相信羽绒服行业的格局让公司具备成长属性（即从过度竞争 EPV 跃迁到 1.6×EPV），那现价就有从 10× 到 16× 的隐含上行；如果不信，需等股价再跌 20%~30% 至明确的 EPV 折扣价才出手。
[1630191122]（雪球）