携程住宿业务反垄断冲击分析-6489163219-佣金压缩净利率下移路径

框架：以住宿预订板块的收入结构作为反垄断影响评估的切入点，推导整体利润率下移幅度。

住宿板块的结构地位：

1. 住宿预订占 2025 年总营收的 42%，贡献 70%–80% 的营业利润，是利润引擎。
2. 其中高星酒店（佣金率 15%–25%）贡献住宿收入 60% 以上，是反垄断的核心打击对象——“二选一”、技术干预定价、排他协议均集中于此。

压缩路径（反垄断落地后）：

1. 佣金区间从 12%–30% 被压缩至 8%–12%。
2. 整体净利率从约 32% 下移至 25%–28%。
3. 高星酒店收入与利润将显著收缩，估值溢价从 20–25x PE 已跌至 7–12x PE（2026 年 5 月水平），被认为”已充分悲观”。

边界：上述数字是作者对整改影响的估算框架，非公司官方指引。反垄断罚款上限约 60 亿元（上一年度销售额 10%），若以剔除一次性项目后的经常性净利 134 亿元为基数，罚款占比约 45%——一次性冲击大但可扛，持续性利润侵蚀才是长期压力点。

[6489163219]（雪球）