市值除归母利润的稀释偏差-逸修1-股本变动暗藏估值差

正常的估值是 股价 / EPS（EPS = 归母净利润 / 股本），但实务里大家习惯用 市值 / 归母净利润——二者等价的前提是股本不变。

股本会动的两种情形：

1. 股权激励 / 可转债 → 增发 → 股本膨胀。每年发 3-5%，十年后多 30-50%，非常夸张
2. 回购 → 股本减少

所以”市值 / 归母净利润”算出来的 PE 看起来一样，实际估值差距取决于股本未来的方向：

• 不回购、定期发较多股权激励的公司，未来股本会膨胀，实际隐含估值更高（每股利润被稀释）
• 回购大于股权激励的公司，未来股本下降，实际隐含估值更低（每股利润被增厚）

应用：跨公司对比 PE 时，把股权激励 / 回购的净方向叠加上去再下结论；只看静态 PE 等于忽略了时间维度的 EPS 路径。

[1936609590]（雪球）