多产品估值切分法-LTLyra-下限药管底上限药管顶
核心方法：给一个有多条核心产品的 biotech 估值时，不要把所有产品堆成一个总销售峰值再算 NPV——把产品按”确定性”切成两类：
- 下限药——竞争格局清晰、销售峰值有可锚定参照系（如对手销售峰值的一半）的产品。它的估值就是公司”市值的地板”。
- 上限药——还在临床过程中，差异化优势刚兑现一部分、销售峰值只能拍脑袋的产品。它的估值代表公司”市值的天花板”。
亚盛医药案例对照：
- 下限药 = 奥雷巴替尼：竞争对手只有诺华阿思尼布；阿思尼布预期销售峰值 40 亿美金 → 奥雷巴替尼按一半即 20 亿美金（与武田预期吻合）→ “奥雷巴替尼管下限，我认为值 20 亿美金市值”。
- 上限药 = 力胜克拉：四个适应症（MDS、CLL、MM、AML），销售峰值拍脑袋 30~40 亿美金 → 上限想象空间，“管公司的上限”。
为什么这种切分有用：
- 对抗”管线丰富”含糊估值：不要被”全管线 NPV”这种估值裹胁——多条管线的不确定性差异巨大，强行加和把垃圾管线也定价了；
- 让估值有锚：下限药给买入的安全边际，上限药给持有的赔率上限；
- 逐步兑现的中间状态可解释：当上限药的某个适应症（如 MDS）成功获批，估值就从”下限+上限选项”切换到”两条下限相加+剩余上限选项”，能动态修正。
反向用法：
- 如果一个 biotech 没有”下限药”（所有产品都靠脑补销售峰值），市值就没有可计算的安全边际，本质是个赔率游戏，不是价值投资标的。
- 如果一个 biotech 只有”下限药”没有”上限药”，估值天花板低，不会出现戴维斯双击。
[1429872781]（雪球）