品牌专营结构控盘能力与大存大贷风险-追寻价值-泸州老窖
核心观察：品牌专营公司模式的成立动机是加强厂商对渠道的控盘能力，但这一结构同时带来大存大贷与业绩虚增的潜在风险。
背景：泸州老窖原采用”柒泉模式”（片区经理 + 经销商共同出资的柒泉公司），缺点是渠道层级多、厂商掌控力弱。为此，公司按大单品（国窖1573、窖龄酒、特曲酒）各设一家品牌专营公司，重要经销商参股但由老窖主导。
风险逻辑：
- 控盘 → 业绩可调节：老窖无论市场行情如何均实现”漂亮高增长”，品牌专营公司在中间层的存货吞吐可人为平滑终端销售波动。
- 大存大贷：专营公司作为类关联方，与上市公司之间的资金往来（预收、授信、存款担保等）可能形成大额存款与大额贷款并存的”大存大贷”结构。
- 致命缺陷：作者将这一机制比作”永动机”——短期业绩漂亮，但中间层的库存与资金积累是隐性地雷。
识别信号：核查年报前五大客户与关联方披露的重叠度、预收账款与应收账款的异动。
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