二八效应推指数化优势-陈嘉禾-人均回报低于市场使被动跑赢主动
投资者人均回报系统性低于市场回报：少数机构吃走多数超额收益要靠多数小投资者的超额亏损补——所以不做主观判断的低费用指数化，长期一定跑赢人均水平。
陈嘉禾区分两种”市场平均”，指出大众感受与统计口径的错位：
- 市场总收益 ÷ 投资者总人数——常规口径
- 每个人回报数的平均——更贴近”普通人能拿到多少”
两者差距由两层因素拉开：
- 交易损耗：券商佣金、印花税、基金管理费 + 业绩提成、托管费、销售费用——投资者大众平均回报通常少于市场回报率
- 二八效应：少数人拿走多数利益，多数人只拿少部分——几个特别优秀机构所多赚的超额收益，往往需要几百到几千几万个小型投资者的超额亏损才能弥补
推论：按”人均回报数”算，不做主观判断、按指数化投资、只是尽量降低自己交易费用的投资者，长期一定取得超过市场平均水平的收益。
含义：指数化的优势不是”指数本身好”，而是”避开了二八效应里被薅羊毛的那一头”+“压住了交易损耗”。是负向规避，不是正向超额。
[陈嘉禾]（新浪财经）