PPQ作M端订单前置指标-LTLyra-95转化加95留存

核心 method：CRDMO（Research-Development-Manufacturing）三段中，M 端订单单价远高于 R/D。但 M 端订单几乎全部从 R/D 转化而来。PPQ（Process Performance Qualification，工艺性能确认）是 M 端订单最可观察的前置指标：药品商业化前 1-2 年要做 PPQ，做完即即将进入商业化生产。

药明生物的硬数据（管理层披露）：

1. PPQ 转化率 ≥ 95%：进入 PPQ 的项目最终留在体内继续做的比例。
2. PPQ 后留存率 ≥ 95%：完成 PPQ 后留下做商业化生产的比例。

为什么 PPQ 形成强粘性（壁垒来源）：

• 完成 PPQ 后换厂商需要重做 PPQ——不光花时间，复杂药物甚至需要重做三期临床数据。
• 因此一旦做完 PPQ 几乎不会换厂商，只有一种例外：甲方判定乙方技术质量不达标。
• 这是大分子 CDMO 的核心高粘性来源——甲方”不缺钱，靠低价抢单不可能”。

怎么用这条 method：

• 跟踪一家生物药 CXO 的”未来两年 M 端利润”，看在体内 PPQ 项目数量 比看新签订单更准——PPQ 数量乘以 95%×95% 就是即将转化为高单价收入的项目数。
• 对手公司若 PPQ 转化率/留存率明显低于 95%，提示其技术质量在客户端有问题，不应给同等估值。
• 反过来：CXO 项目数巨大但极少进入 PPQ，意味着大量项目是早期 R 端、距离 M 端商业化变现仍远——估值应折扣。

[1429872781]（雪球）