MLF净回笼削峰填谷判读法-广发宏观团队-二季度净回笼为常态非紧缩信号

读 MLF 缩量 / 净回笼时不应直接读作”政策转鹰”，主要目的是削峰填谷——把市场利率稳定在利率走廊之内，政策信号意义有限。

判读规则：

• 判断流动性松紧看市场利率，不看 MLF 单一窗口的量。当 DR001 中枢已贴近临时正回购利率（利率走廊下限），月末财政集中支出会让本就宽裕的流动性继续淤积，央行用 MLF 净回笼对冲是把利率拉回走廊内的常规操作。
• 二季度中长期流动性净回笼是季节性常态，并非异常：2022–2024 年 4–8 月持续净回笼，2025 年 3–4 月也是净回笼。把单月净回笼读成转向是误读。
• 同期反向证据：税期理论上”抽水”，但若 DR001 / DR007 仍稳定在低位（如 1.2% / 1.3% 附近）、央行 7 天逆回购规模仍未超过百亿元，就说明银行体系流动性仍极为充裕。这种”反季节性”的稳定本身才是流动性宽松的真信号。

要点：MLF 量是”工具”，DR001 / DR007 是”温度计”。央行管的是温度，不是工具规模本身——评估货币政策方向先读温度计，再倒推工具操作的意图。

广发宏观团队（微信）