银行业留存即维持性支出-散户老沈-只把分红当现金流回报
核心：估银行股时只把分红当作投资者现金流回报，分红外的留存利润全部作为安全边际忽略不计；理由是这部分利润事实上是补充一级资本以维持放贷规模，本质等同于其它行业的维持性资本开支。
应用步骤：
- 取分红率（如中银香港 55%、四大行约 30%），把利润切成”可分配的”和”留存的”两部分。
- 估值时只对”可分配的”那部分定价，按合理 PE 倍数折现。
- 留存的另一部分不打折也不加分——直接视为零，是隐含的 margin of safety。
为什么这样切：银行业受监管资本约束，如果不留存利润补一级资本，放贷规模就无法扩展，下一期盈利就保不住。所以”留存”对银行而言不是成长性投资，是维持性投入——和制造业的设备折旧重置同性质。把它当 free cash flow 计入估值会双重计费。
边界：方法对所有受巴塞尔/香港金管局资本充足率监管的银行通用，包括中银香港这类区域性发钞行；中银分红率管理层指引 40%-60%，估值时应取保守一端（即用更高的留存比例做安全边际）。
[8037580983]（雪球）