服务EBITDA优于总EBITDA-香港市場先生-硬件低毛利扭曲总EBITDA

核心 method：电信运营商的总 EBITDA 会被低毛利的硬件销售扭曲——收入增长时总 EBITDA 反而可能不增甚至下跌，因为低利润率硬件拉高了收入分母。应改看”服务 EBITDA”及其利润率，才是衡量核心电讯业务真实盈利能力的口径。

和记电讯香港（00215）2025 年示例：

• 总收入增 17%，但总 EBITDA 15.08 亿元微跌 0.2%——原因正是低利润率硬件销售拉高了收入增速。
• 服务 EBITDA 14.57 亿元跌 2.2%，服务 EBITDA 利润率从 42%（上半年）降到全年 40%，跌 4 个百分点，根因是服务成本大增 13.4%。

stance：看到”收入大增但 EBITDA 不增”先别困惑，多半是硬件销售在掺水——剥离硬件、只看服务 EBITDA 利润率的趋势，才能判断核心生意是改善还是恶化。本例服务利润率下滑 + 服务成本飙升，是核心盈利能力承压的真信号。

[香港市場先生]（知识星球）