并购套利三问决策框架-南山大白熊-成功收益失败损失成功概率

核心 framework：在并购套利前，把决策压缩到三个必须当面回答的问题——本质是把胜率与赔率拼成数学期望。任意一题没有具体答案就放弃这单。

三问：

1. 如果收购成功，我的收益率是多少？（赔率上限，最容易确定）
2. 如果收购失败，我的损失会有多大？（赔率下限，要量化下沿——是回到要约前价位？还是跌到前期最低？）
3. 收购的成功率有多高？（胜率，最难，也是真正决定数学期望的部分）

方法可迁移点：

• 三问的顺序是先赔率（1, 2）、后胜率（3）。原因是赔率不可观才不必再算胜率——比如如果失败损失 50% 而成功只赚 5%，胜率要到 90%+ 才打平，这种交易直接 pass。
• 对失败损失（第 2 问）必须给出两档估计：极端最差档（前期最低价）和实际锚（同类资本之前给过的报价）。作者在 ST 新潮案例里就用了”理论最低 1.5 元 → 50% 损失，但实际锚 3 元 → 不超过 10% 损失”两档对比——双锚迫使自己不靠”想必不会跌那么多”自我安慰。
• 对成功概率（第 3 问）要拆”政策风险 + 交易结构风险 + 凑足下限风险”三个分支单独打分，不能整体一句”问题不大”。
• 三问全清晰后才能决策；ST 新潮案例里作者花了一个晚上把三问做实，凌晨 1 点才下决定。这个时间盒 也是重点——并购套利的功课是有上限的，不该花一周仍未答出三问。

适用边界：

• 仅适用于现金要约收购类的并购套利（cash merger arb），换股要约 / 反向并购 / 股权置换需要额外加问题。
• 三问是必要条件而非充分——三问都答得出仍可能踩雷（监管突变、要约人变卦），所以仍需仓位控制（作者本案 6%）。

[南山大白熊]（微信）