寒冬囤基酒压成品酒-2961951345-存货不贬值但产能或闲置
核心：白酒存货上升在下行期不能照搬一般行业的”积压=风险”逻辑——要先拆”成品酒”还是”基酒”，再判断这是被动积压还是主动蓄牌。[2961951345]（雪球）
拆解古井：
- 存货升 vs 营收降的背离——存货从 92.64 亿涨到 107.40 亿（+15.9%），占营收比例从 39.3% 跳升至 57.0%，营收大幅下滑而存货还在涨。
- 拆成品酒 / 基酒看结构——年份原浆成品酒生产量从 7.12 亿吨降至 5.42 亿吨（-24%，有据可查的首次下降），同时基酒产量从 29 万吨增至 37 万吨。公司在主动压缩成品酒、转而囤基酒。
- 白酒特殊逻辑——“存货不贬值，老酒越存越香，寒冬囤基酒，日后是底牌”，基酒囤积是有意为之的蓄力，不是卖不动的被动积压。
反面：硬币另一面是新建产能刚投入、销售端阻力又大，部分产能可能再度闲置——主动囤基酒的代价是产能利用率下行。