周期股穿越估值法-1630191122-中段H1-TTM作平均年并双年均化减值与资本支出
核心：周期股的一个完整航运周期内估算”平均年自由现金流”，先选一个非峰非谷的中段半年报作 TTM 锚，再用前两个完整财年的均值平滑非现金减值与资本支出。
四步算法（以海丰国际 25H1 为例）：
- 选锚季——25H1 经营现金流净额 TTM = 14.73 亿 USD，既非 2022H2 峰值、亦非 2023H2 谷底，故视作完整周期内的平均表现。
- 均化减值/亏损——23、24 财年减值与亏损合计取均值：(0.16+0.19+0.53+0.59+0.28+0.28)/2 = 1.015 亿 USD。
- 均化资本支出——23、24 财年资本支出取均值 2.475 亿 USD；用 25H1 TTM 重算得 1.66 亿 USD。
- 得到 FCF TTM——14.73 - 1.015 - 1.66 = 12.06 亿 USD ≈ 94.67 亿 HKD（按 7.85 汇率）；除以股本 27 亿股得合理股价 35.06 HKD，当前 7.67 倍 FCF。
为什么用中段 H1 而不是当年报：年报数据若刚好落在周期顶/底，估值就被周期偏置。挑非峰非谷的半年报 TTM 作”代表性平均年”，是把周期波动滤掉的便捷做法。
为什么减值和资本支出要双年均化：减值和大额 capex 在单年波动剧烈，单年取数会过度扭曲 FCF；用 23+24 两个完整财年的均值作为周期内”常态扣减”。
[1630191122]（雪球）