修正市赚率N系数-ericwarn丁宁-按股利支付率甄别赚假钱公司

核心：原始市赚率 PR = PE / ROE 在 A 股水土不服——它无法解释贵州茅台与银行股的估值差。引入 N 修正系数后变为 PR = N × PE / ROE，N 由股利支付率反推：以贵州茅台 50% 派息率为基准的”赚真钱”标杆，N = 50% / 实际股利支付率。低派息率（被作者称为”赚假钱”）公司在估值上自动打折扣。

股利支付率	N 修正系数	含义
≥ 50%	1.0（50%/50%）	赚真钱标杆，无折扣
40%	1.25（50%/40%）	中度折扣
25%-50% 之间	50% / 实际派息率	按比例折扣
≤ 25%	2.0（50%/25%）	双倍折扣，“赚假钱”上限

举例：银行股股利支付率约 30%（“赚假钱”），N ≈ 1.67——同样的 PE/ROE 数值，市赚率比茅台贵约 67%，自然不该按”原始 PR” 1.0 视为合理。

作者明确说”自从发明修正市赚率之后，笔者就真正在股市赚钱了，8 年 4 倍也就是从那时开始的”——把这个 N 系数视为框架的关键升级。

方法可迁移点：

• 净利润有”含金量”差异——同样 ROE，分红回流股东的部分才是真利润，留存内卷资本的部分（典型如银行的拨备 / 资本金消耗）需要在估值口径上打折。N 系数是把这种含金量差异直接编码进估值公式的简单做法。
• 阈值取 50%（茅台基准）+ 25%（双倍折扣上限），中间线性插值——粗糙但可操作。比”我觉得这家公司分红少所以打个折”的口口相传更明确。
• 与 市赚率悲观情景估值法-ericwarn丁宁-按利润下滑反推合理PB 同源——后者管”悲观假设下的合理 PB”，本条管”含金量修正”——可以叠用。

适用边界：

• 把”留存利润 = 假”等同处理是简化——成长期公司留存高 ROE 再投资是真利润；本框架对”高 ROE 高再投资 + 低分红”的成长公司会过度惩罚（典型如腾讯系）。作者主要用于成熟股 / 高息股 / 银行 / 周期股的相对估值。
• 一次性派息（特别股息）、股票回购等价分红若不计入，会低估真实股东回报；使用前需用稳态派息率（多年平均）替代单年。

[9363345092]（雪球）